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二三四五:蛟龙水中游,不改英雄本色

发布时间:2017-07-23    研究机构:招商证券

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入10.67亿元,同比增长33.85%,归属于上市公司股东的净利润4.5亿元,同比增长93.75%。

业绩逆势翻番,政策收紧未影响财务表现:公司中报业绩继续了一季度的爆发趋势,依旧主要得益于消费金融业务。虽然上半年出台的监管政策使市场对公司所从事的消金业务产生了一些担忧,但目前并未对公司的财务表现产生实质影响。由于原有消金合作机构的变化,公司在4、5月份开展消费金融业务时,更多地开始倚重于自有资金,以至于月放款规模未出现明显增长,但是这也使公司的分成比例得以提升,拥有了更大的利润分成,因此上半年业绩表现依旧亮眼。而下半年,随着更多合作方的到位以及公司增资小贷公司后的资金到位,公司的月环比放款增速有望回归正轨,并且考虑到分成比例的提升这一附加增益,公司其实将拥有比以前更大的业绩弹性。

有刚需+主动拥抱监管,短期政策压力并不集中:市场普遍关心未来政策将对公司产生的影响。我们认为,首先在需求端,公司所从事的小额消费金融对标的群体主要是蓝领、工薪阶层、或刚参加工作不久的年轻人,这些群体普遍拥有一个特点:即有一定的稳定收入,但收入普遍不高,且缺乏信用卡覆盖,或信用卡额度较低。这一群体面临偶有的集中消费需求时,是有很强烈的刚需在的。其次,在公司层面,公司的规范性及主动拥抱监管的策略反而有助于公司在监管趋严的大环境下提升市场集中度。公司先前公告拟与江苏银行、凯基银行等机构合作发起设立消费金融公司正是主动接受监管的表现。因此我们认为,短期看政策对于消费金融的监管压力并未集中在公司身上,而更多地集中在一些校园贷平台以及一些规范性不足且费率更高的平台上。我们依旧看好公司受益消金行业爆发这一历史机遇的可能性。

维持“强烈推荐-A”评级:考虑传统业务稳定发展及新业务的爆发性,我们维持2017-19年的业绩预测8.2/11.2/14.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:(1)互联网消费金融业务增速不达预期(2)政策风险。

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